Value Square kent elk jaar bekroningen toe aan de drie hoogst scorende bedrijven in deze studie en hun management wordt beloond met een gouden, zilveren of bronzen Award. De prijzen werden uitgereikt op het event de “Value Creation Awards” op dinsdag 20 mei 2025 in de Handelsbeurs op de Kouter in Gent.
Sinds 2007 berekent Value Square elk jaar de fundamentele waardecreatie over de voorbije tien jaar van alle Belgische bedrijven die ook minstens tien jaar op de beurs noteren. Hun prestaties worden vergeleken met die van Berkshire Hathaway, het investeringsvehikel van Warren Buffett. Over de periode van eind 1964 tot eind 2024 kon Buffett de boekwaarde van zijn holding verhogen met 18,24% per jaar gedurende 60 jaar. Daarmee klopt hij ruimschoots de brede Amerikaanse aandelenindex S&P 500 returnindex, die “slechts” met 10,43% per jaar steeg. Sinds 1964 steeg de beurskoers van Berkshire Hathaway met 19,95% per jaar. Met andere woorden, de beurskoers volgde op lange termijn de fundamentele waardecreatie.
Resultaten uit het verleden zijn geen betrouwbare indicator voor de toekomst.
Methodologie
De evolutie van de boekwaarde is een goede graadmeter voor de evolutie van de intrinsieke of ‘werkelijke’ waarde. In onze studie beoordelen we de fundamentele waardecreatie aan de hand van de volgende formule: we nemen de boekwaarde per aandeel eind 2024, daarbij tellen we alle netto-dividenden op die een privéaandeelhouder cash heeft ontvangen over de afgelopen 10 jaar; deze som vergelijken we tenslotte met de boekwaarde per aandeel eind 2014. Van dit quotiënt berekenen we de samengestelde interestvoet om de waardecreatie per jaar te bekomen. De boekwaarde per aandeel bekomen we door het geconsolideerde eigen vermogen (aandeel van de groep) te delen door het aantal aandelen op het einde van het boekjaar. Verder maken we correcties voor kapitaalverhogingen aan beurskoersen boven de boekwaarde.
Dergelijke analyse van de fundamentele economische prestatie op 10 jaar is trouwens een van de vele criteria waarmee vermogensbeheerder Value Square rekening houdt om de kwaliteit en de risico’s te beoordelen van alle beursgenoteerde bedrijven die het opvolgt.
91 Belgische bedrijven gescreend/ 86 geanalyseerd
We screenden in totaal 91 Belgische beursgenoteerde ondernemingen (die de afgelopen 10 jaar op de beurs noteerden). Van vijf ondernemingen konden we de fundamentele waardecreatie niet meten door een negatieve starten/ of eindwaarde. Onze analyse bevat dus 86 Belgische beursgenoteerde bedrijven.
VGP wint de “GOLDEN Value Creation Award”
De winnaar van de Value Creation Awards blijft voor het vierde jaar op rij VGP of Van Geet Parks. Het familiebedrijf creëerde 23,5% waarde per jaar in de periode 2014-2024. VGP is een pan-Europese eigenaar, beheerder en ontwikkelaar van logistiek en semi-industrieel vastgoed. Ondertussen heeft VGP activiteiten in 18 Europese landen, dit zowel rechtstreeks als via 50:50 joint-ventures.
Het management onder leiding van CEO Jan Van Geet en CFO Piet Van Geet gaat er prat op dat VGP een bijdrage levert aan de herindustrialisering van Europa. Duitsland is bij uitstek de belangrijkste markt in VGP’s vastgoedportefeuille met een gewicht van 52%. VGP zou dan ook de volgende jaren kunnen profiteren van het ambitieus investeringspakket van 500 miljard euro van bondskanselier Friedrich Merz om de Duitse economie een boost te geven. Over de afgelopen 10 jaar kunnen beleggers in VGP niet klagen. De beursreturn (inclusief netto-dividenden) bedroeg immers 330%, wat een jaarlijkse beursreturn impliceert van 15,7%; dit is beduidend minder dan de fundamentele waardecreatie.
Melexis wint de Zilveren Value Creation Award. Het is intussen het zesde jaar op rij dat Melexis een tweede plaats behaalde. Het technologiebedrijf – voor de helft in handen van Françoise Chombar, Rudi De Winter en Roland Duchatelet - heeft de afgelopen tien jaar 20,3% jaarlijkse fundamentele waarde gecreëerd. Melexis ontwerpt, ontwikkelt, test en verkoopt halfgeleiders voor vele markten, maar de automobiel is veruit de belangrijkste. Door de toenemende elektrifi catie en de stijgende comforten veiligheidstoepassingen is er voortdurend meer vraag naar analoge chips in de automobielsector. Die elektrificatie ging in 2024 echter een pak minder snel dan algemeen werd aangenomen. Alweer – net zoals tijdens corona – gaat de automobiel halfgeleidersector gebukt onder te hoge voorraden. Die moeten eerst worden weggewerkt. Het aandeel Melexis kreeg in 2024 een forse pandoering op de beurs, waardoor de jaarlijkse beursreturn over de voorbije 10 jaar van slechts 7,1% fors achterblijft op de fundamentele prestaties.
Het familiale koekjesbedrijf van de familie Boone met Jan Boone als CEO, kon de afgelopen 10 jaar de omzet elk jaar doen stijgen. Iets meer dan de helft van de omzet komt van het Lotus speculooskoekje “Biscoff ”. De ambities van het bedrijf zijn niet min: “Biscoff ” moet het derde (vandaag vijfde) belangrijkste koekjesmerk ter wereld worden na Chips Ahoy en Oreo (beiden van Mondelez).
Lotus kon ook sterk groeien in de Verenigde Staten de laatste jaren dankzij een partnership met Delta Airlines maar ook door slimme distributie in supermarkten en koffieketens. Het management ziet nog veel potentieel in de VS, getuige daarvan een splinternieuwe fabriek in North Carolina die Biscoff-koekjes maakt voor de Noord-Amerikaanse markt. Daarnaast groeit de poot “gezonde snacks” ook stevig met merken zoals Nakd en Bear. De Fundamentele waardecreatie bedroeg 17,0% over de voorbije 10 jaar, waarmee Lotus Bakeries op de derde plaats eindigt in onze studie en dus de Bronzen Value Creation Award mee naar thuisbasis Lembeke mag nemen. De beursprestaties zijn nog opmerkelijker met een jaarlijkse beursreturn van 28,0%, wat het bedrijf in 2024 een toegangsticket bezorgde tot de BEL20 Index.
9 Belgen doen beter dan Buffett
Berkshire Hathaway behaalde een totale waardecreatie van 260,9% in de periode 2014- 2024. Dit komt neer op 13,7% per jaar (in euro). Warren Buffett en Value Square zijn ervan overtuigd dat de beurskoersen op lange termijn de fundamentele waarde-evolutie volgen. Over de afgelopen tien jaar steeg de beurskoers bij Berkshire Hathaway met gemiddeld 13,4% per jaar (in euro). Bij Berkshire volgt de beurskoers dus perfect de fundamenten.
Dit jaar zijn er negen Belgische bedrijven die meer fundamentele waarde hebben gecreëerd dan Berkshire Hathaway over het afgelopen decennium: VGP, Melexis, Lotus Bakeries, ArgenX, Campine, Floridienne, WDP, Montea en EVS. Zij behaalden een gemiddelde fundamentele waardecreatie van 17,1% per jaar en hun beursrendement bedroeg gemiddeld 19,8% per jaar de afgelopen 10 jaar. Jensen-Groep staat net als vorig jaar op plaats 10 (met een fundamentele waardecreatie van 13,2%).
De fundamentele waardestijging van de 86 geanalyseerde bedrijven over de periode 2014- 2024 bedroeg gemiddeld 6,9% per jaar. De gemiddelde beursprestatie blijft met 4,8% een volle 2% achter op de fundamentele waardecreatie.
| Rang | Onderneming | Value creatie / Jr |
| 1 | VGP | 23,5% |
| 2 | Melexis | 20,3% |
| 3 | Lotus Bakeries | 17,0% |
| 4 | ArgenX | 16,8% |
| 5 | Campine | 16,7% |
| 6 | Floridienne | 16,2% |
| 7 | WDP | 15,2% |
| 8 | Montea | 14,3% |
| 9 | EVS | 14,1% |
| Gemiddelde | 17,1% | |
| Berkshire Hathaway (EURO) | 13,7% | |
Bron: Value Square Asset Management
Overzicht van de top 10
VGP ontwikkelt en beheert logistiek en semi-industrieel vastgoed, zoals distributiecentra en magazijnen, vooral voor grote internationale bedrijven. Ze kopen grond, bouwen op maat en verhuren aan klanten in sectoren als e-commerce en productie. VGP is actief in heel Europa, met focus op duurzame en energie-efficiënte gebouwen. Melexis ontwerpt en produceert microchips en sensoren, vooral voor de auto-industrie. Hun technologie ondersteunt onder meer bandendrukmeting, klimaatregeling en rijhulpsystemen. Ook in gezondheidszorg en robotica vinden hun chips toepassingen.
Lotus Bakeries is bekend van speculoos, maar produceert ook snacks zoals cakes, wafels en gezonde tussendoortjes (bijv. Nakd en Bear). Het bedrijf verkoopt wereldwijd en focust op verwenén gezonde snacks, met een combinatie van traditionele recepten en innovatie.
Argenx is een biotechnologiebedrijf dat medicijnen ontwikkelt tegen auto-immuunziekten zoals myasthenia gravis. Met hun technologieplatform ontwikkelen ze antistoffen die het immuunsysteem gericht beïnvloeden, vooral bij ziekten met weinig doeltreffende behandelingen.
Campine recycleert metalen zoals antimoon en lood uit industriële afvalstromen en produceert brandvertragende en polymeren-additieven. Deze worden gebruikt in o.a. batterijen, kabels en kunststoffen. Het bedrijf levert grondstoffen en chemische componenten voor diverse industriële toepassingen.
Floridienne is een holding actief in chemie, voedingsspecialiteiten en biotechnologie. In de chemie produceren ze zouten en recycleren ze zink; in voeding maken ze delicatessen zoals escargots en kant-en-klare gerechten. De groep investeert ook in innovatieve biotech rond duurzame landbouw en gezondheid.
WDP (Warehouses De Pauw) ontwikkelt, verhuurt en beheert logistiek vastgoed zoals magazijnen en distributiecentra, vooral in België en West- Europa. Klanten zijn o.a. e-commercebedrijven, supermarkten en industriële spelers. WDP focust op duurzaamheid, bijvoorbeeld via zonne-energie op hun gebouwen.
Montea specialiseert zich in logistiek vastgoed, zoals opslaghallen, distributiecentra en transporthubs. Ze bouwen en verhuren aan logistieke en industriële bedrijven. Montea is actief in België, Nederland, Frankrijk en Duitsland en zet in op energie-efficiëntie. De familie de Pauw (WDP) is grootste aandeelhouder (13,1%).
EVS Broadcast Equipment ontwikkelt technologie en software voor live televisieproducties, vooral bij sportevenementen zoals voetbalwedstrijden en de Olympische Spelen. Hun systemen maken realtime herhalingen, vertraagde beelden en analyses mogelijk. Grote zenders en productiehuizen wereldwijd gebruiken hun tools.
Jensen-Groep ontwikkelt industriële wasmachines en automatiseringsoplossingen voor wasserijen die ziekenhuizen en hotels bedienen. Ze leveren complete systemen voor het wassen, drogen, strijken en plooien van linnengoed op grote schaal. Hun klanten zijn wereldwijd actief.
Deze studie werd uitgevoerd onder de verantwoordelijkheid van Patrick Millecam, Partner en Senior Portfolio Manager bij Value Square. Hij kreeg daarbij de steun van Robbe Debaene, stagiair en student Finance & Risk Management – Master Handelswetenschappen, Universiteit Gent.
